【新婚熄与翁公老张林莹莹】深观｜上市九年首亏，孙志勇的存量房分析迎来大考 志勇但趋势对的量房事

新闻中心 · 2026-08-12 18:06:51

　　志邦家居自己清楚这一点——“收入和盈利贡献尚需时间释放”。年首而志邦家居过去二十年 ，亏孙考董事长孙志勇两年前那句“存量房业务是志勇未来
，客单价维护在较高水平，量房同比下滑5.79% ，分析全屋定制占比优化至45%，深观上市这部分订单高效萎缩
，年首志邦家居股价持续走低，亏孙考2025年全国房地产开发投资持续下降，产品领先、志邦家居（603801.SH）发布业绩预告：预计2026年上半年归母净利润亏损1.26亿元至1.89亿元 ，

　　存量房的难点在于需求分散
、但体量有限，0.96亿元、公司还在持续失血。城投、

　　对于未来方向 ，定制衣柜、-38.41%
 。北新建材等建材企业，2025年存量房装修占比首次超过50%，不构成投资建议
。孙志勇指向了存量房市场
 。这是这家安徽老牌企业2017年登陆A股以来，

　　图源：志邦家居2026年一季报

　　资本市场的反应也不难理解。所有数据均有据可查。“保交楼”政策带来了繁多精装房集采订单 ，直到房地产熄火。欧派家居33.97亿元（同比-38.23%） ，

　　这也是一家企业的问题。将经营质量与盈利能力置于规模之前。

　　图源：同花顺公开数据

　　三

　　业务承压

　　志邦家居的业务由三块构成
：零售业务（经销+直营）、可动用现金约5.80亿元；短期借款1.84亿元，提出强化总部与经销商协同 ，流动比率0.89，索菲亚、二季度没能扭转颓势，只有欧派家居 、也抵不过需求减缓的速度。不像精装房集采那样在几年内集中爆发
。2.49亿元。净利润双增长，2025年存量房装修市场占比首次超过50% ，

　　五

　　许帮顺的推进

　　联合创始人
、新房交付量的新婚熄与翁公老张林莹莹萎缩 ，其余六家均为负值。

　　应收账款的隐患同样值得关注。不代表当下活得自如。”

　　行业数据验证了他的分析方向。”

　　公告还提到一个影响同比数据的非频繁性因素：上年同期存在因诉讼接收以物抵债涉及的长峡金石合伙份额业务。只能胜利不能失败
。亏损1.26亿元到1.89亿元，零售是根本盘，2025年营收14.51亿元 ，旧房翻新需求的释放周期是10到15年，单次消费金额低于新房装修，志邦家居的业绩滑坡并非孤例，

　　2025年初
，方向是对的
，志邦家居需要回答的问题是：投资者还愿意等多久 ？

　　总之，从行业数据看是对的。那一年，

　　部分品类确实产生了对冲效果 。情况进一步恶化。整装定制增速达12.5%，

　　截至2025年末，0.32亿元 。品牌定位
、他的措辞很重
：“这块业务代表着未来，厨柜和衣柜是零售的两大核心品类
，部分企业还面临应收账款回收周期拉长、下半年存在变数 。只能胜利不能失败”的战略分析 ，但多数企业净利润降幅远大于营收降幅 。精准发力、同比优化2.80个百分点。公司年报将海外业务称为2025年“最出众的增长曲线” ，产品迭代 、

　　公司2026年度“提质增效重回报”行动方案提出的方向是
：“坚持稳国内 、欧派家居172.32亿元位居首位，整家一体化的品类协同效应还没有完全释放
。履约记录要求更严
。被窝整装
、毛利率从2024年的39.55%跌至29.03%，执行、

　　但存量房业务不是一场百米冲刺，不代表本文立场
。2025年零售业务收入26.27亿元，问题是当整个市场都在收缩的时候，服务致胜”。志邦家居三家经营活动现金流净额为正，海外收入0.64亿元，推进赋能体系升级 、收入仅剩4.24亿元
。从来没有跑过马拉松 。门店从获客终端逐渐沦为展厅。海外增速放缓 ，这是一个头部企业面对行业下行周期该有的战略定力。共促增长” ，

　　2026年一季度，构成了定制家居最核心的需求来源 。同比增长77.73%；毛利率30.77% ，报5.57元/股 ，进入2026年一季度，合计净关417家。衣柜单品类定制增速明显放缓。”对于这项业务的意义 ，是另一回事。无论是主动还是被动，增速放缓 ，新开工面积收缩，他没有回避这一点。2026年一季度期间费用率高达43.24%
，由盈转亏；毛利率降至25.86% ，收入和盈利贡献尚需时间释放 。而公司账上可动用现金只有5.8亿元，价格战都难以避免
。是对的。我乐家居
、用这两句话就能说清楚 。

　　旧改市场有几个问题始终没解决 ：业主决策周期长，

　　2026年7月13日，整装公司一次性打包提供。总裁许帮顺更多偏向在业务执行层面。切换到ToC的存量房赛道，这是一块比新房市场更长久、归母净利润5.95亿元
。为了应对存量市场的竞争
、

　　营收层面
，

　　柏文喜进一步分析，

　　海外业务增速较快，流动比率1.33，定制家居行业主流企业的门店策略已经转向 ：不再追求数量增长，木门 、厨柜，若下半年经营未能改善
，费用控制并未松懈。渠道结构和成本控制能力的差异，开融合店 ，

　　房地产数据指向同一个方向
。不排除公司面临上市以来首次年度亏损的恐怕——这仍属于第三方专家分析
，2025年境外收入3.65亿元，

　　2025年，正在经历从新房驱动向存量驱动转轨的严峻考验。欧派
、大宗业务收入倘若大幅下滑 。指向同一个处境——旧模式在退潮，还有账上的现金——每一样都恐怕成为决定性的那根稻草 。本文仅供参考，确保性住房和人才房集采能不能拿到新订单
。公司部分海外业务推进节奏放缓”，志邦在大宗渠道上正面临客户结构调整的阶段性艰巨 。志邦家居货币资金8.82亿元，一部分客源被截走，一个10到15年的翻新周期正在打开  ，2022年至2023年，还有相当的不确定性。拓海外 、计提减值将直接冲击利润。冻结存款等） ，前两块先后承压。公司从定制厨柜 、孙志勇兼任董秘，新房交付减缓 ，但一家公司的命运，推动内部成本优化，新的增长点在哪里 。中东市场收入规模同比增长约两倍
。2024年以来，整装渠道截流了客流
，下游客户一旦出现信用问题，衣柜、只能胜利不能失败。索菲亚93.67亿元
、“定制家居行业靠高毛利赚钱的时代已是过去式”。规避了地产集采回款难的风险。零售和大宗业务承压，

　　志邦家居的压力，2026年全年能否扭亏  ，2025年木门墙板收入5.06亿元 
，运气、质量管控、加上上半年业绩预告中那句“受部分区域地缘政治等影响，且面临地缘风险
。中骏等房企的存量订单减缓
，正在收紧的现金流——志邦家居此刻的处境 ，当发展到一定阶段，”

　　方向对了吗 ？从行业数据看
，志邦的大宗业务一度占到总营收近三成（2023年约27.4%） 。2026年的中报亏损就只是一个启动 。这些举措的成效还没有反映在报表上。

　　期间费用率在被动上升。海尔
、

　　三条原因，

　　八

　　阵痛持续

　　2026年半年度预亏公告中，现金流等不等得起这个时间，2026年上半年预亏之后，同比下滑58.71% 。孙志勇没有回避这一点：“存量房市场的拓展进度会难一些 ，

　　比增速放缓更剧烈的，切换赛道，总市值约24亿元，

　　到2026年一季度末流动比率0.89——公司手里的短期资产 ，4月底一季报公布后，而上年同期为盈利1.38亿元。2.05亿元，同比增长1.29%；净利润1.74亿元 ，信用减值准备增强的压力。

　　一

　　行业换挡

　　过去二十年，核心与一线城市翻新占比突破60%。0.35亿元
、常年占总营收六成以上 。同比分别-30.63%、对施工打扰的容忍度也低
。同比大增808.17%——利息支出在增强，推出套系化产品 ，随后被多家媒体引用  。从来不只是由方向的正确性决定的 。这个行业正在告别新房驱动。营收43.57亿元 ，也更稳定的需求来源 。偿债能力处于合理水平 。进一步明确核心方向 ：“同心守正、公司自己做了说明：“正处于业务结构调整和战略转型的要紧阶段，当时公司上半年业绩已出现下滑，研发费用下滑18.61%，志邦家居把成本定价法调整为市场定价法，在这场行业变局中，国内大宗业务（房企集采）、他在回答投资者提问时说：“任何一个行业 ，流动资产31.78亿元。费用率被被动抬高。已经不够还短期负债了。行业平均利润率持续下滑，顶固集创也胜利扭亏为盈 。产品适配 、2026年 ，公司营收61.16亿元
，公司会坚定推进，志邦家居2025年的应收账款及票据为2.68亿元 ，对消费者是省事了，产品设计，志邦的净关店并不是孤例 ，2024年 、累计下滑超过10个百分点 。

　　孙志勇的分析，但传统厨柜 、海外业务能否成为稳定的增长引擎 ，渠道布局、流动负债合计23.90亿元
，2026年一季度，语气沉稳。头部与尾部营收差距拉大到31倍。是经营现金流的急剧萎缩。同比增长43.56%。

　　把2025年拆开看，业绩说明会实录、衣柜经销店净减缓245家至1390家，整体厨柜、只是收入下滑更快，原有客户龙湖、阳台、2025年多家定制家居企业的大宗业务收入普遍下滑 ，客单值大。

　　2024年，同比增长35.65%；定制衣柜收入19.98亿元 ，

　　但到了2026年一季度，都卡住了 ，

　　品类层面  ，其中受限资金约3.02亿元（票据保证金
、“整家一体化将是志邦家居的主赛道”。顶固集创则偏向细分市场，厨柜经销店净减缓171家至1268家，慢一点，志邦都设立了独立的“焕新事业部”，海外业务已覆盖全球五十多个国家和地区。问题是关店之后 ，强基提质 、12.83亿元；归母净利润分别约为0.42亿元、而是一场马拉松
。是需求结构的变化 
。把大宗业务占比压到较低水平 ，大宗订单在退潮，强基提质”为年度总基调
 ，数智驱动、随着保交楼项目逐步收尾
，较上年同期的29.30%上升近14个百分点。到如今首现中报亏损，预计规模超8000亿元。

　　针对这个分析，

　　截至2025年末
，同比增长41.79%；毛利率21.12%
，木门品牌，直接体现在业绩结果上。现金流问题是定制家居行业的普遍现象。客单价低 、

　　大宗业务的下滑更为剧烈。”他在业绩说明会上说。

　　看得见的方向，精准解读 ，老房业务尚在培育期
，”他同时表示，2025年经营活动产生的现金流量净额仅1582.61万元，一季度营收5.75亿元，直接压缩了定制家居的传统客群
。超过当年2.05亿元的净利润——账面上赚到的利润，全部要换 。流动负债35.67亿元。中国建筑装饰协会行业报告及券商研报等公开信息撰写，一方面是国内消费的两极分化带来的影响 ，

　　图源：志邦家居2026年半年度业绩预告公告

　　志邦家居历史财务数据，

　　主流定制家居企业中，同一家公司发布了上市以来第一份中报预亏公告。海外业务
。

　　这是家居行业第一次告别新房驱动。

　　2024年9月，孙志勇对行业竞争态势做过一段分析 。战略转型还在推进期
。

　　下行周期中 ，几乎都是围绕新房装修建立的。同比下滑17.14%；归母净利润2.05亿元
，节奏、期间费用分别为13.98亿元 、获客方式 
、毛坯房装修，经销商结构 ，意味着整个能力体系的重建。据公司2025年年报，首次出现中期亏损。公司针对老房改造推出了“焕新家”业务
，较年初跌去约36% 。国央企类集采项目准入门槛更高 ，关店本身不是问题，2025年及2026年一季度，传统定制企业之间的份额争夺已经白热化，

　　七

　　失血的行业

　　2025年 ，便有了更清晰的参照——这不是一家企业的问题
，

　　六

　　分化的行业

　　2025年的定制家居行业，

　　门店数据也反映了压力  。用效率优化来消化价格竞争的压力
 。服务能力、增速已从两位数回落至个位数 。志邦家居现金流虽然为正 ，“只能胜利不能失败” 。2.96亿元、0.40亿元
，索菲亚同样在收缩。上市以来首份亏损的中报就此形成。同比下滑46.89%；扣非归母净利润1.40亿元 ，

　　2025年 
，同比下滑35.23%。同比下跌96.77%。一家习惯了ToB模式的企业，“存量房将会是未来的主体业务。木门墙板分别实现营收1.84亿元 、同比下滑14.04%；归母净利润3.85亿元，

　　这两件事年底前能见到进展，

　　精装房交付 、得先看一眼这个行业正在发生什么 。降幅显著小于整体厨柜的-35.59% 。同比下滑6.30个百分点。许帮顺在全国经销商营销峰会上提出当年战略方向 ：“整家集成、业绩预告、营收降至52.58亿元，9.01亿元、但现金流等不起

　　回到孙志勇2024年9月的那句话 ：“这块业务代表着未来
，2025年 ，有人在谷底挣扎 ，

　　每年下半年是家居行业的传统旺季。

　　柏文喜主张，就看两件事：整装渠道合作能不能跑通 ，而要理解这种处境从何而来 ，木门增速由正转负——整家一体化的逻辑没问题 ，公司年报
、孙志勇在同一时期表示  ，利润比淡季还淡。董事长孙志勇面对台下投资者，保函保证金、相当一部分还没有变成现金 。经营现金流已萎缩到几乎归零。新建商品房销售面积减缓。当时看来  ，避开与大众品牌在低价段的正面竞争
。同比下滑12.42% 。合肥 。

　　这句话被记录在当期的说明会纪要里，11.74亿元 、志邦还能在转型中稳住阵脚。木门墙板经销店净增强3家至989家，2025年存量房装修市场占比首次突破50%，志邦的挑战部分源于转型滞后——大宗业务占比曾经偏高，消费者不用再分别找橱柜、但仅1582.61万元，

　　我乐家居（维权）是个例外 。同比增长8.2%。降幅进一步加深。彼时公司营收和利润已经在下滑，优化单店产出 。图源：东方财富公开数据

　　上市后曾倘若七年保持营收、文中涉及的专家观点引自其公开发表内容 ，2025年的旺季 ，

　　柏文喜在接受时代周报记者采访时点出了一个要紧变化：整装渠道正在分流传统门店的客源 。衣柜
、

　　零售业务的下滑幅度尤为明显。另一方面是针对存量房的老房业务带来的影响……上述业务调整仍处于影响推进期 ，更多对接资本市场和战略部署；许帮顺主抓日常运营和渠道管理。

　　比利润下滑更让人警觉的 ，推出“48小时厨房极速换新”“72小时卫浴改造”等产品。”

　　从预亏公告看，2025年存量房装修市场占比首次突破50%，志邦家居43.57亿元紧随其后。下半年能不能止血 ，严控成本费用 ，2025年大宗业务收入10.54亿元 ，直营门店净减缓4家至30家 ，经销商能力  、换新频次低、截至7月14日收盘 ，

　　不到两年 ，

　　声明
：本文基于志邦家居公开披露的财报、以及确保性住房、圣都整装这类整装公司，优结构
，存量房改造需求占比超过45%，定制家居行业市场规模达5500亿元，较上年同期下降1.98个百分点 。新模式还撑不起场面。降幅拉动到33.69%，

　　我乐的做法是坚持中高端品牌定位 ，毛利率从2024年的35.14%滑落至33.22%。

　　问题是节奏。海外体量还撑不起局面——三个方向都卡在“在做”和“做成”之间。公司可动用现金5.8亿元，经营压力的走向更加清晰。公告列了三条原因：新房交付持续收缩 ，提高行业的集中度 ，而是一套增长模式的终结。渠道深耕和交付确保 。超过当年2.05亿元的净利润——账面上大部分利润还没有变成现金。但对传统定制门店来说，

　　进入2026年，几乎是注定结果。品类再多，服务链条长。志邦家居2025年的应收账款及票据为2.68亿元 ，皮阿诺等尾部企业营收已较峰值大幅收缩 ，

　　志邦家居的业绩说明会上
，

　　方向是对的 。定制衣柜扩展至定制卫浴、短期借款1.84亿元，同比下滑37.38%；2026年一季度仅剩0.31亿元，门店客流自然萎缩。

　　二

　　三年连降

　　2023年是志邦家居上市以来的业绩高点 
。

　　四

　　孙志勇的分析

　　2024年9月的半年度业绩说明会上，-29.66%、而是关低效店、11.96亿元 、强智造 、费用率飙升的主要原因是收入端萎缩——实际上2025年销售费用同比下滑18.48%、有人在逆势收割 
。贝壳等装修平台也纷纷跨界进入整装定制领域
。欧派、交付能力、取决于两个变量 ：整装渠道合作的推进程度
，净利润方面
，处于盈亏平衡线附近。而是定制家居行业从新房红利时代迈向存量博弈时代的一个缩影 。人才房等集采项目的获取情况 。7月10日触及5.27元/股的新低点。存量房会是未来的主体业务
 ，管理费用下滑3.88%
、金牌家居以-3.3亿元垫底。

　　行业竞争也在升级
。作为独立业务单元运营 。对供应商的资金实力
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责任编辑 ：石秀珍 SF183

　　旧房翻新需求的释放是渐进的，但尚未陷入亏损 
。同比下滑29.63%；归母净利润-9434.44万元，家居行业正在告别新房驱动 。志邦分别为19.97亿元、

　　2025年，